證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

進(jìn)入3月，人民幣兌美元匯率的強(qiáng)勢(shì)支撐終于出現(xiàn)“松動(dòng)”，并開(kāi)始一路在波動(dòng)中釋放貶值壓力。4月20日，在岸人民幣兌美元匯率跌破6.4關(guān)口，創(chuàng)2021年10月以來(lái)新低。

市場(chǎng)對(duì)于人民幣兌美元匯率的貶值警覺(jué)像喊了許久的“狼來(lái)了”，雖然進(jìn)入3月終于“來(lái)了”，但對(duì)人民幣匯率“超長(zhǎng)待機(jī)”保持韌性仍普遍認(rèn)為是超出預(yù)期。多位受訪(fǎng)的分析人士認(rèn)為，前期人民幣匯率之所以能保持堅(jiān)挺，主要得益于我國(guó)出口強(qiáng)勁帶動(dòng)貿(mào)易順差規(guī)模較大，境內(nèi)外匯存款突破1萬(wàn)億美元，為人民幣匯率提供堅(jiān)實(shí)支撐。

不過(guò)，隨著今年我國(guó)出口增速大概率放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息和縮表步伐，并由此可能引發(fā)跨境資本從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體快速流出，預(yù)計(jì)今年人民幣匯率仍會(huì)進(jìn)一步釋放貶值壓力；但鑒于上一輪人民幣匯率低點(diǎn)在7.1左右，目前人民幣匯率仍有較為充裕的緩沖空間，匯率彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。

人民幣匯率堅(jiān)挺

靠“真金白銀”

截至4月20日16：30，在岸人民幣兌美元匯率收?qǐng)?bào)6.4153，較前一日大幅走貶375個(gè)點(diǎn)，創(chuàng)2021年10月18日以來(lái)新低。

進(jìn)入3月，人民幣兌美元匯率從6.31左右的高點(diǎn)一路下探，盡管目前跌破6.4，但貶值幅度仍較為緩和，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率“超長(zhǎng)待機(jī)”保持韌性仍普遍認(rèn)為是超出預(yù)期。

去年以來(lái)，人民幣匯率之所以能保持堅(jiān)挺，來(lái)自于“真金白銀”的支撐。嘉盛集團(tuán)資深分析師Joe Perry在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，出口強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)下的龐大經(jīng)常項(xiàng)目順差和外資持續(xù)流入境內(nèi)股市債市，是去年人民幣匯率保持堅(jiān)挺的主要原因。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)順差3173億美元，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為1.8%，其中，貨物貿(mào)易順差進(jìn)一步增加，高達(dá)5627億美元。來(lái)華證券投資雖低于2020年，但仍顯著高于疫情前的2019年，境外對(duì)我國(guó)證券投資凈流入1769億美元。

值得注意的是，出口強(qiáng)勁下，外貿(mào)企業(yè)所積累的外匯存款亦為人民幣匯率提供支撐。今年一季度外幣存款增加494億美元，3月末，外幣存款余額1.05萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)9.4%。

香港一中資金融機(jī)構(gòu)外匯交易員對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，境內(nèi)外匯存款突破1萬(wàn)億美元，這其中很大一部分是出口企業(yè)的留存外匯。當(dāng)人民幣走強(qiáng)時(shí)，出口企業(yè)會(huì)減少結(jié)匯；當(dāng)人民幣走弱時(shí)，企業(yè)會(huì)逢低結(jié)匯，但市場(chǎng)結(jié)匯多了又會(huì)支撐人民幣堅(jiān)挺。

“境內(nèi)出口企業(yè)對(duì)結(jié)售匯進(jìn)行逆周期交易，對(duì)此輪人民幣匯率穩(wěn)定起到了重要的支撐作用。這也說(shuō)明市場(chǎng)主體對(duì)于匯率雙向波動(dòng)的看法更加成熟，很難形成單邊持續(xù)看漲或持續(xù)看空的匯率預(yù)期。”上述外匯交易員稱(chēng)。

支撐人民幣匯率

前期走強(qiáng)因素生變

進(jìn)入3月，隨著國(guó)內(nèi)疫情多地散發(fā)、美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟加息周期等境內(nèi)外多重因素影響，支撐人民幣匯率去年走強(qiáng)的出口、外資流入等因素正在生變，人民幣匯率開(kāi)始逐漸釋放貶值壓力。

除人民幣兌美元匯率跌破6.4關(guān)口外，反映人民幣兌一籃子貨幣匯率的CFETS人民幣匯率指數(shù)自3月11日沖頂逼近107后，開(kāi)始逐漸回落，截至4月15日達(dá)到105.8。

Joe Perry認(rèn)為，隨著今年以來(lái)亞洲其他新興市場(chǎng)國(guó)家逐步恢復(fù)生產(chǎn)，接受出口訂單，去年中國(guó)出口受益的替代效應(yīng)也可能減弱，預(yù)計(jì)今年中國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)順差將縮窄至2000億美元左右。從跨境資本流動(dòng)情況看，今年滬深港通項(xiàng)下北上資金整體流入規(guī)模預(yù)計(jì)將小于去年，境內(nèi)債市的外資流入規(guī)模預(yù)計(jì)也將較去年放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是影響全球跨境資本流動(dòng)的重要因素。從以往美國(guó)加息周期的情況看，加息縮表期間往往伴隨著跨境資本從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模流出，加劇金融市場(chǎng)震蕩。由于美國(guó)通脹水平“高燒不退”，以及近期美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放鷹派論調(diào)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將加快加息和縮表的步伐。

“美國(guó)3月PPI年率大漲11.2%，創(chuàng)下2010年11月有記錄以來(lái)最高點(diǎn)。PPI的數(shù)據(jù)比CPI更令人揪心，因?yàn)镻PI被視為前瞻性通脹指標(biāo)，追蹤上游商品與服務(wù)價(jià)格的變化，最終將傳導(dǎo)到消費(fèi)者。即使在有利的情況下，美國(guó)的通脹也將在一段時(shí)間內(nèi)保持在異常高的水平?！盝oe Perry稱(chēng)，在此背景下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月初的議息會(huì)議上將大刀闊斧展開(kāi)行動(dòng)。我們預(yù)計(jì)今年年底前，美聯(lián)儲(chǔ)將再加息200個(gè)基點(diǎn)，5月后可能啟動(dòng)縮表或公布縮表計(jì)劃，最終的縮表目標(biāo)會(huì)達(dá)到每個(gè)月900億美元。

人民幣匯率前景：

短空長(zhǎng)多？

盡管近期美聯(lián)儲(chǔ)官員連續(xù)釋放鷹派信號(hào)，甚至有的官員提出不排除一次加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，但上述外匯交易員則認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否承受得住連續(xù)大幅加息和縮表，這是要打問(wèn)號(hào)的?，F(xiàn)在表態(tài)強(qiáng)硬且加快貨幣政策收緊步伐，也有出于11月美國(guó)中期選舉的政治因素考慮。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.6%，較1月份預(yù)測(cè)值下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，將今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從1月的4%下調(diào)至最新的3.7%。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有更多激進(jìn)的加息，甚至同時(shí)會(huì)啟動(dòng)縮表，這難免會(huì)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。而經(jīng)濟(jì)金融的動(dòng)蕩有可能會(huì)造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，驅(qū)動(dòng)中國(guó)出現(xiàn)階段性的資本外流，在這種情況下人民幣匯率有可能有漲有跌，雙向波動(dòng)。跟2015年“811匯改”相比，人民幣匯率雙向波動(dòng)適應(yīng)性大大加強(qiáng)，同時(shí)我們民間貨幣錯(cuò)配也是明顯改善，所以不至于會(huì)出現(xiàn)貶值的恐慌。

如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮力度超預(yù)期，則有可能會(huì)刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。實(shí)際上，近期美國(guó)長(zhǎng)短端利率倒掛，就被市場(chǎng)看作是經(jīng)濟(jì)衰退的“前兆”。對(duì)此，管濤認(rèn)為，一旦全球金融動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)可能難以獨(dú)善其身，不排除這種情形下人民幣匯率可能會(huì)重新承壓，對(duì)后續(xù)匯率形勢(shì)仍然要高度關(guān)注和警惕。

截至記者發(fā)稿前，在岸、離岸人民幣兌美元價(jià)差在270個(gè)點(diǎn)左右，離岸人民幣匯率在6.34左右。上述外匯交易員表示，這說(shuō)明人民幣匯率短期內(nèi)還有進(jìn)一步貶值壓力。

不過(guò)，鑒于上一輪人民幣匯率低點(diǎn)在7.1左右，目前人民幣匯率仍有較為充裕的緩沖空間。招商證券研報(bào)認(rèn)為，維持人民幣匯率短空長(zhǎng)多的基本判斷。中美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策分化所造成的利差收窄甚至倒掛難以快速扭轉(zhuǎn)，國(guó)際資本外流和人民幣匯率貶值的壓力仍將存在，需要發(fā)揮人民幣匯率的彈性以維護(hù)我國(guó)貨幣政策的有效性。全年來(lái)看，美元指數(shù)將沖高回落，人民幣匯率將重回升勢(shì)。